投资作业本课代表整理了要点如下：
1、这一波其实是以BD出海为主线的创新药投资机会。
2、中国的创新药研发不会因为投融资低迷或二级市场表现不好就停滞。
3、这是一个产业趋势的机会，不以任何人的意志为转移。
以后视镜视角看，所有这些政策对行业的扰动都是暂时性的，而恰恰在扰动发生、产生波动的时候，可能是比较好的买入节点。
4、站在当前时间节点，我们已不在起点，的确需要看到更多关于行业、关于个股能够落地的消息，或者说能够兑现的东西。
年初在所有资产都处于相对底部的时候，我们可能不会特别纠结细节，只要大方向对，选择一些个股方向都是可以的。
但站在现在这个时间点，大家都涨起来了。但你不可能是不去投资了，那你就要选择那些置信度高、能兑现，而且最好能在未来一两个季度兑现的公司。
5、哪些公司能够更好地兑现，哪些公司就能在下半程竞赛中领先。
单林，永赢基金基金经理，4年证券相关从业经验。曾任东方证券股份有限公司医药研究员，长江证券股份有限公司医药研究员，2023年加入永赢基金。其管理基金资产总规模31.43亿元，目前管理两只产品，分别是永赢医药健康和永盈医药创新智选。永赢医药创新智选混合发起基金专注于医药行业，重点布局创新药方向，今年以来业绩表现突出。
其中，永赢医药创新智选混合发起A类份额今年以来涨幅超过114%，近一年收益率达112%；短期业绩方面，近6个月上涨72%，近3个月累计收益为25%。
8月5日，课代表就分享过单林对创新药的看法。单林认为，创新药还会出现波动，但产业趋势不变，三个方向是重点。
8月28日，在披露的基金中报中，单林再次指出，中国创新药的升级不是“选择题”，而是“必答题”。在全行业资产比较下来，创新药仍是确定性比较强、置信度比较高、空间比较大的资产。
以创新出海为底色的产业趋势有望持续演绎，多款重磅国产创新药有望实现 POC，在世界舞台上展现出极佳的产品竞争力。创新药有望成为全市场的投资主线之一。
单林还表示，当下的国产创新药正处于产业红利释放的前夜，而最终能穿越周期的，一定是那些真正具备硬科技实力、能持续创造临床价值的企业。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
这一波就是以BD为主线的创新药投资机会今年这轮创新药行情其实是从春节那会儿启动的。我在之前的多次直播中也跟各位朋友提到，今年的医药行情，包括创新药板块行情，是在过去四年医药板块整体超跌的背景下展开的。
回想去年年底，医药还笼罩在单边下跌的阴霾中。实际上，从2021年到2024年这四年间，整个医药板块走势都是比较疲弱的。这一波行情的起点，正是由于它足够低的估值水平。
二级市场投资很有意思，有句话话糙理不糙，叫“横有多长，竖有多高”。
我们看到很多港股的创新药标的，甚至是18A标的，一度跌破了一倍PB，甚至跌破了账面净现金。这是在非常低的起点下的一次价值修复或者说价值重估的过程，这是起点。
从春节开始，国内最早修复的是AI相关板块，也就是科技板块。比如国内的AI模型DeepSeek实现突破之后，全球对中国的创新资产有了新的认识。
最早被认知和重估的是科技相关、AI相关板块，之后医药被泛化纳入科技板块中，大家发现AI医疗也值得更多关注。
但在最早那个阶段鼎坤策略，创新药并没有站在舞台中央。那为什么后来逐渐站到舞台中央了呢？因为产业的变化最终一定会真真切切地反映到二级市场中。
虽然过去四年整个医药的投资环境和投资体感不是特别好，但整个产业是在非常积极地变化——中国的创新药研发不会因为投融资低迷或二级市场表现不好就停滞。
相反，正是因为过去四年间，产业界在真实世界中不断推进，努力做出更好的分子，才有了今年大家所看到的创新药繁荣的局面。这是有因果关系的。
当然，过程中比如一季度末、二季度初的时候，创新药迎来了一些大的BD（业务开发）/对外授权项目，例如辉瑞引进了三生的双特异性抗体资产，BMS引进了BioNTech的双特异性抗体资产，此外还包括多种ADC（抗体药物偶联物）、小分子药物等，这就把主线逻辑越理越顺。
这一波其实是以BD出海为主线的创新药投资机会。
为什么以BD出海为主线呢？因为我们知道，国内医保虽然很支持创新，但的确也面临一定压力。
老龄人口在增多，老龄人口的就诊频次也在提高。如果单次客单价逐渐上升，医保的支付压力会更大。
所以，如果我们能真正“走出去”，去赚外汇、赚美金，充分表明我们的创新是具有竞争力的。
同时，在美国这个充分竞争的市场都能做得很好，都能把美金赚回来、还能赚很多钱，那么在中国竞争密集程度远低于美国的市场，理应可以做得更好——这是逻辑自洽的。
所以，这一波就是以BD为主线的创新药投资机会，以上是对上半年走势的复盘。
创新药波动发生时是好的买入节点当然中间也经历了很多波折，比如四月份的关税问题带来一些扰动，包括美国要去加关税，包括什么原料药、仿制药等等，美国要去控药价等各种各样的波折。
但回过头来看，其实正如我一直非常坚定强调的一点：
这是一个产业趋势的机会，不以任何人的意志为转移。
以后视镜视角看，所有这些政策对行业的扰动都是暂时性的，而恰恰在扰动发生、产生波动的时候，可能是比较好的买入节点。
因为做投资不能太顺向，要相对逆向一些。不能别人恐惧你更恐惧，别人贪婪你更贪婪，否则很难有中期的赚钱效应。
创新药投资已不是起点，要选择未来一两个季度能兑现的公司不仅仅是医药或创新药板块，整个市场中各类资产，包括板块和个股，都是有共性的，底层一些原理是一样的。
核心一句话是：没有永远涨的板块，也没有一直跌的个股，其实都是有波动的。
创新药其实从今年一季度末开始，一直到今年的7、8月份，走势都非常强势。但从八月初或中旬一直到现在，其实处于一个高位震荡的过程中。
震荡的原因有多种：
第一，全市场是否有比它更能够鼓舞人心的资产？比如前段时间的CPO，以及美国降息预期带来的黄金投资机会等等，这些是新的、可以分流资金的热点或投资机会。
第二，站在当前时间节点，我们已不在起点，的确需要看到更多关于行业、关于个股能够落地的消息，或者说能够兑现的东西。
这是我从年初到现在逐步演变的观点——年初在所有资产都处于相对底部的时候，我们可能不会特别纠结细节，也就是所谓“将军赶路，不追小兔”，只要大方向对，选择一些个股方向都是可以的。
但站在现在这个时间点，大家都涨起来了。
但都涨起来了，你不可能是不去投资了，那你就要选择那些置信度高、能兑现，而且最好能在未来一两个季度兑现的公司。
因为只有兑现，尤其是中后期资产能够兑现，这些企业的真正估值才会进一步重估或重塑，未来的赚钱效率也才能体现鼎坤策略，包括DCF现金流折现的置信度也会进一步提升。
这可能是下一步这些企业能够展现投资机会的很重要的点，也就是“兑现”。
这个词其实我在今年5月份新华社直播的时候也讲过。哪些公司能够更好地兑现，哪些公司就能在下半程竞赛中领先。
四季度创新药行情展望：四大驱动力凸显四季度其实有很多可以期待的点，我来盘一盘：
第一是学术会议。学术会议是中国的创新企业公开自己的创新药临床数据的平台，让全球的企业、研究机构看到他们的成果。
为什么要做这个？
第一是为了秀肌肉，让大家知道我们在做这件事，而且做出的数据非常好、非常亮眼。
如果不披露，很多潜在的海外合作伙伴很难了解到你的数据，甚至不知道你实验的存在。
一旦披露，就可以进行沟通、接触，探讨达成海外合作的可能，这就回到了我们主线的BD上。
所以，没有数据披露、没有data show out，就没有下一步。这是第一个点。
第二是医保谈判。每年下半年都会进行医保谈判，医保谈判对于国内创新药放量非常重要。
第三是中国创新药的BD会逐步实现落地。其实包括今天A股也有一家公司刚刚达成一个小核酸药物的BD交易，股价表现还不错。一定要看到切实的落地。
我们所描述的未来中国创新药进行革新、迭代、成为下一代全球blockbuster（重磅药物）的过程，一定需要一步一个脚印去实现、去兑现。我觉得这在下半年非常重要。
第四点，四季度往后，我们会看到很多公司陆续进入盈利周期。
大家以前不敢投、不想投或者不愿意投创新药的原因，第一是可能看不太懂靶点，第二是公司不盈利，估值很难锚定——你说15倍PE、20倍PE、25倍PE都可以，但毕竟要有盈利在那里。
如果不赚钱，怎么去衡量药品的价值？所以早期这类资产的投资，主要是医药相关的专业投资者参与得多一些。
但在今年、明年、后年，一旦创新药企盈利以后，投资框架会变得特别简单——就是看报表。
只要你高增长，就会有更多投资者关注。尤其在整个宏观环境假设没有特别好的背景下，稀缺的高增长资产一定会被追捧，也一定会展现其投资价值。
创新药研发两个维度，四个领域中国创新药企业的研发领域非常务实。务实体现在两个维度：
一，患者人群足够大，要解决患者的真实疾病问题，患者人群多说明药品未来治疗领域、应用空间和商业化价值更大；
二是，这些领域往往是很多大型外资药企重点布局的方向。
我举几个例子：首先是肿瘤领域。我们知道海外大型MNC（跨国制药公司）以PD-1单抗为代表的专利药物，比如K药、O药等，马上就要迎来专利到期。
那么谁能去迭代？中国的很多企业都在做这件事。包括我刚讲到的辉瑞和三生的合作，其实也是相关下一代迭代药物的布局，比如PD-1/VEGF、PD-1/IL-15、PD-1/IL-2等等，这都是很明确的迭代药品逻辑。
再者就是ADC（抗体药物偶联物），这就是一个“分子导弹”：前面是抗体，中间是连接子，后面是小分子毒素。
它像精准制导一样，找到肿瘤患处，释放小分子毒素进行杀伤。中国人在这方面非常擅长，也达成过非常大的BD交易，这些都是公开信息。
接下来是代谢领域，比如减重、慢病如非酒精性脂肪肝等。
为什么这些领域受到重视？因为人群的确足够多。最好的商业模型其实就是大多数人都能用的药，这一定是最好的药品。我们回头看，除了新冠小分子口服药，就属减肥GLP-1相关药物的放量爬坡最快。
再者就是小核酸药物。小核酸治疗的领域我概括为“慢病长治”。比如有些患者有高血压、高血脂，以往可能天天吃药，现在有一款小核酸药物可能半年给药一次、打一次针，就能控制疾病，极大提高依从性。
所以这些领域，包括我刚讲的肿瘤、代谢、小核酸等，以及其他一些慢病领域，中国企业都布局得非常靠前，而且针对性很强。
针对性体现在两个维度：第一是针对庞大的患者人群，第二是针对海外大药企的专利悬崖。其实就是这两个维度。
创新药出海两种方式，更倾向第一种“草船借箭”创新药国际化出海我分为两个维度：
第一个维度是BD，所谓BD就是“草船借箭”的方式。
中国大多数企业目前可能没有那么多财力、物力、人力去投入海外市场开发、全球临床等等，那就需要“抱大腿”，找到那些需求侧需要克服专利悬崖的企业——海外大型药企，如默沙东、百时美施贵宝、辉瑞、艾伯维等。
通过与他们合作，把中国的产品在海外做临床开发乃至进一步商业化。
但所有BD达成的核心前提都是药效。现在中国的药品开发与过去五年、十年相比差别非常大，核心路径就是药效好才是一切，必须能真正解决患者问题。
大药企买你的药品去海外还要花很多钱开发，不可能买一个安慰剂回去。而且他买的药不是从零做起，是要去迭代他之前已经卖了几十亿、上百亿美金的品种，药效必须比之前的重磅产品更好。
所以药效是一切的前提。
当然这里还涉及很多问题，比如临床推进效率、临床数据扎实程度、中美数据一致性等等，都是在BD过程中需要面对和解决的问题。这是第一个维度，“草船借箭”的BD维度。
第二个维度是靠自己做商业化。
靠自己商业化真的很难，需要投入非常多资金、人力、物力。而且同样地，药效依然是基石。
靠自己去销售，大概率要把药品做到同类药效全世界最好才可以。中国其实已经有这样的企业了，而且一旦做成，在美国的销售放量会带来非常非线性的增长——今年卖一亿，明年可能五亿，后年十几二十亿。但这对企业和药品的要求都更高。
所以就中国医药工业现状而言，第一种方式（BD）可能更合理。
毕竟在美国做临床，一个病人花费可能高达四五十万美金，一个大几百人的临床几亿美金就没了。
中国现在不光医药行业，全行业赚钱都没那么容易，大家资金都得精打细算。
所以第一种方式对当前中国企业来说更符合国情。当然自己做的话，挑战很多，包括海外大MNC对你的专利挑战、药效质疑、准入监管等等，都需要一步一步克服。
好在这些都在逐步实现的路上。我觉得我们已经迈过了从0到1的阶段，大家应该对整个产业有信心。来源:投资作业本Pro 作者王丽
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